由于银行、保险、基金是债市主要投资者，我们拟从这三大投资者托管量占比、持仓总量和结构变动来对其投资行为进行分析，给投资者提供启示。

　　首先，从主要投资者托管量占比来看，保险、基金对债券的需求在8月股市进入中期调整后有所改善，其托管占比在9月均较8月上升，保险、基金9月托管占比分别较上月上升0.07、0.10个百分点。其次，三大机构投资者均增持债券，企业债成为重点增持对象。利率市场

　　10月份，5-10年固息利率品种仅有1只7年期国债(09附息国债26)，其发行利率为3.4%。一级市场发行利率持续上升，已达到历史均值水平，导致需求略有改善，本期7年国债认购倍数为1.77倍，高出6月份7年期国债1.33倍的认购倍数。

　　我们认为央行年内加息或者提高存款准备金率概率较低，原因如下：我国汇率制度实质上为“盯住美元”的规定汇率，在美国央行加息前，中国央行难以提息。与以、澳、印、挪等国家遭受危机创伤较轻不同，在去杠杆化完成前，美联储的低利率政策是支持信贷市场复苏的必要条件；其次，我国GDP环比增速连续2个季度回落，出口和CPI同比仍处负区间，导致央行加息动力不足。

　　我们认为，央行年内将主要通过公开市场操作来管理通胀预期，具体表现为：采用延长OMO期限和扩大资金回笼量等数量型工具的同时提高OMO发行利率。信用债收益率上升空间已有限

　　10月份，短融发行利率窄幅震荡，AAA、AA＋、AA-短融发行利率较上月出现上升，幅度分别为3.33BP、7.60BP、10.27BP，AA短融发行利率较上月则下跌6.67BP。二级市场收益率继续上行。

　　10月份，高等级中票发行利率下降、中低等级发行利率上升。10月，3年期AAA、5年AAA中票发行利率为3.35%、4.45%，较9月均值分别下降47.6BP、5BP；3年AA＋发行利率则较上月上升33.63BP。不过，10月份中期票据发行总额仅40亿，为今年历史以来最低月度发行额，银行对中票的需求并不乐观。二级市场方面，各主体等级收益率全线上行，3年AAA、3年AA＋、3年AA、5年AAA、5年AA＋、5年AA分别上升18.85BP、27.85BP、22.85BP、1.07BP、13.07BP、5.07BP。

　　主权债收益率仍处在上升通道，在信用利差相对稳定的条件下，信用债收益率仍将继续攀升。不过，由于贷款利率一般对信用债收益率具有“天花板”效应，在央行未来3个月不可能大幅加息前提下，信用债收益率上升空间已比较有限。

　　综上所述，我们认为未来3个月内信用债收益率仍保持上行趋势，不过上升空间已有限，因此中低等级信用债的票息收益将大幅高于收益率上升带来的资本损失，中低等级信用债持有期收益已有一定吸引力，建议重点关注3-5年AA等级信用债。投资品种建议

　　国债方面，投资者可关注3年期国债。信用债方面，投资者宜关注中低等级(债项AA左右)，5年期限及以内信用债。投资者还可重点关注09万业债、08金发债、国安债1、08北辰债等。